辜朝明:在“资产负债表衰退”环境中货币政策基本没什么用

2023-09-22 16:07:31    来源:第一财经    


(资料图片仅供参考)

因为提出“资产负债表衰退”概念,野村综合研究所首席经济学家辜朝明在中国被称为“资产负债表先生”。9月22日,在2023第五届外滩金融峰会上,辜朝明详细解释了他为什么会在1997年、1998年前后提出这一概念。

“当时我看到日本的经济泡沫之后,就在想一个问题:日本的银行体系中到底有多少钱在流动?”辜朝明发现,大家对资金并没有什么需求,“不管个人还是私营部门,都在不断偿付自己的债务,而不断减债的唯一结果,就是会产生资产负债表的问题。”

“泡沫期间大家都借很多的钱,因为他可以加大杠杆,从而赚到更多的钱。泡沫破灭后,资产价格下跌,但是负债并没有下降,所以大家的资产负债表实际上处于破产边缘。”辜朝明解释说,有两种不同情况的破产:如果你的现金流还不错,你可以用现金流还债;如果没有现金流,这个企业就必须倒闭了。

日本当时是什么情况呢?“1990年的时候,日本和很多国家都有巨大的贸易顺差,大家都想买日本的汽车、日本的相机,现金流没问题,但是资产负债表是负的。这时候日本的债务达到了国内生产总值(GDP)的87%,就是说,在这种情况下,虽然还有现金流,但是他们负债累累,所以必须去还债。”

“用现金流还债是不错的选择,但如果大家都这样做,对整个国家经济来说意味着什么?”辜朝明认为,在正常的经济周期内,一般都是金融界的人士去借钱,贷给其他人。金融企业把储户那里的钱,贷给需要资金的企业,如果有太多的借贷者,利率会上升,如果借贷者少,利率会降低,这样周期就能够循环,“如果大家都在还债,就算把利率降到0也没有用,这时候就会产生通缩的问题。”

辜朝明解释说,假如我有1000元收入,花掉900元,那这900元就是别人的收入。我要存下的100元,又可以借给别人使用。他花100元,加上我花的900元,1000元就都花出去了,这样市场就能继续运行。“这是通常的情况,是教科书上的情况。但是在资产负债表衰退中,我这900元仍然花出去了,但是我这100元就陷在金融系统里面了,因为没有人借钱,所以经济就从1000元缩减了10%。”

“经济从900元、800元,再到100元,会衰减得非常快,这就是2008年金融危机之后美国发生的情况。美国的名义GDP在4年内下降了40%,因为经济在不断地萎缩。”辜朝明表示,“如果经济运行中没有人借钱了,大家都在修复资产负债表,处在这样的环境中,央行恐怕也无能为力,货币政策基本上没有什么用了。”

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